長和系大重組之睇法

長和系大重組之睇法: 真正的撤資？

1）小股東
– 若控股股東折讓收窄，短期股價或有一段所衝
– 誠哥多次話會提高派息，應該仲有嘢睇
– 多隻非A股藍籌如700，941已反彈，消息刺激下，長和系都可能加入大隊
– 負面的是，指數基金或要被逼沽貨

2）誠哥
短期利益：
股市正義堂 Ken Sir 分析，誠哥主要持有長實（1），而以現時換股比率，長實的資產折讓較少，和黃（13）折讓較深，所以對長實較為有利，亦有利誠哥

中期利益：
表面上，長和系分拆成長和（持有非房地產）及長地（房地產）。但以區域劃分，長地非常集中香港，長和集中海外，令我聯想起，當年香港回歸中國，太古（19）有策略咁引入中信泰富（前267）做國泰（293）主要股東，可以平穩過渡，後來更引入國航（753），打通國泰於內地巿場的渠道。因此今次重組，可能係長地引入內資主要股東的前奏，始終房地產係不動產，最後都要同當地政經結合。

長期利益：
過去幾年，長和系每次賣走本港及內地資產，無論係百億物業或幾億的分支業務，都有撤資論，但認真撤走的，對誠哥家族是有限數。反而重組後，要大規模撤資，可輕鬆地沽長地便可，唔洗再一件件拆售咁麻煩，比起遷冊，更實在。當然若他們看好中港房地產，也可增持長地便可。

所以重組後，誠哥於兩間公司的股權變動，就真係會赤裸裸咁，反映佢嘅睇法。自己好主觀咁諗，誠哥將新買的業務都放到長和，很多想賣（如去年打算分拆的酒店）放於長地。李氏家族未來增持長和，減持長地的機會很高。

誠哥真的撤資了？

跟任德章入長飛光纜

琴晚研究咗半新股長飛光纜6869，覺得唔錯，今早以6.65以下買咗啲，可惜成交好弱，只可小注。

留意此股的原因有點特別，是從股東增持名單入手。長飛今個月10日以7.39元招股價上市，係下限價，但上市後股價一直潛水。翻查紀錄，發現此股至今只有兩大買家，其中一個就係保薦人高盛，因為它早前依超額配股權基制，多沽了約2400萬股，佔發行股數約15%，所以現時只是負責做穩定價格的工作，至18日披露易顯示，已回購約1800股，而根據報價資料，這幾天交易日，高盛牌差不多掃了500萬股，即高盛行使超額配股權的機會很微，而未來幾個交易日，來自它的購買力亦會消取。

亮點是另一位買家，任．德．章，這位搞財技同投資一樣掂嘅高手，除咗IPO時中了約2500萬股外，還於市場中掃了約700萬股，約佔9.41%H股。如果大家有炒過中國信貸(8207)，就知任德章啲嘢，識炒係有唔少水位。

簡單講，長飛係一間中外合資企業，主要一條龍生產光纖光纜，現時股東有內地人脈甚廣的中國華信(財富500強)，持有專利技術的Draka(前菲利普分支，現為意大利上市公司附屬)，以及內地上市的長江通信(600345)。現時股權架構是，中國華信及長江通信合共持有3億股內資股，約佔一半股權。而Draka則持有1.57億股H股，約佔25%股權。估值方面，去年純利4.2億人民幣，即市盈率7.5倍左右。今年上半年盈利平穩，但因派特別息後，融資淨額多了5000萬，所以睇上一欄，經營溢利按年增長25%，算係唔錯。

再拆一拆，1.57億股的流通H股股權分佈，任德章佔了0.32億股，惠理基金持有0.185億股，兩位基石股東東風資產及中國南車合共持有0.318億股，即逾半數股份被四位機構投資者hold起。

難得有隻股可以睇PEG得，睇股權分佈都唔錯，所以小弟決定中線持有長飛，揸佢幾個月睇佢底牌。

中線新趨勢

11月18日下午

上周一至三出清滬港通相關股票及指數基金，事後證明早了三個交易天，但值得留意的是，市場很大機會轉炒部份主題、風位在轉中，這是中線大勢所在。這兩天少有資金下來炒AH概念股，整個從4月萌芽及發酵的概念，一下子到了「夢醒時分」，業績方面完全沒有支撐，高位沽了貨逃之夭夭的人會回來買貨嗎？未有更大的憧憬前，要再有人用更高價去追的機會很低。
「港股通」單日只用了十幾億限額，令市場非常失望，今日港交所(388)急跌後現支持，是平淡倉的時機。港交所始終是新制度的受惠者，市場氣氛一到，應有力再破頂。這個時機可能要等到人行放寬貨幣政策才出現。
全城唾棄「港股通」，情況有點似4月輕視滬港通帶來的機會，現時是很好的時機，推演一下使用限額增多時，那些股票會較為受惠。追蹤了十大「6999牌」(假設是港股通買盤) 成交，與「港股通」十大升幅名單中，有三隻股票重複出現，分別是波司登(3998)、 亨得利(3389)及安徽皖通(995)。如果用羊群心理推演，買了這三隻股票的內地投資者，向身邊投資者說，港股通炒這三家有錢賺，新的資金有機流進這些股票。港股通每日105億額度對整體大市影響有限，但只要有5億額度流入一隻市值約百億或更低的股票，那又是另一番景況。因此今日先小注波司登，測試推演是否有效。

11月18日 早上

高追了少數「港股通」受惠股波司登(3998)，原因如下: (1.29元投機買入)
1) Brandes Investment Partners 於3月起，密密吸貨，是築成底部的主要購買力。
2) 過去幾年，每逢天氣轉凍，香港股民都會投機性買入。
3) 現價較去年高年跌了一半，預期市盈率11倍，息率6厘。
4) 有新的購買力來自「港股通」，佔的比例不少
11月17日 早上

暫時觀察，「6999牌」(內地資金買盤)盤比例較高的有人和商業(1387)、順風光電(1165)、安徽皖通(995)、雨潤(1068)、鳳凰衛視(2008)、波司登(3998)、神洲數碼(861)等等。它們都在「港股通」升幅榜上。
AH折讓最大的幾隻，只有好少內地買盤，睇黎依個概念，短期冇運行。
大型藍籌主要係騰訊(700)較多、本地地產、濠賭、銀行久唔久都有一兩個，都影響唔大。東航南航都有唔少內地買盤，但愈買愈跌。

金山工業的故事

懶了一排，只更新Facebook，沒有更新此Blog，唔好意思。

今日巴菲特同意巴郡以約47億美元，即約367億港元，收購金霸王，令小弟立刻諗起本地上市的GP電芯生產商金山工業(40)。

一查之下，發現其股價今日已爆升26%，子公司金山電池昨日公布了亮麗的業續，然後追蹤落去，發現本地上市的金山工業，持有星加玻上市的GP工業(G20)的82.9%，而GP工業持有金山電池(G08)的56.4%。

計一計，金山工業只持有金山電池的47%權益，那有意投資電芯生產，是否投資G08比較直接。然而G08今日股價並沒有反應，可見港股上市的金山工業(40)鑊氣重得多。再翻查金山電池資料，今年4月28日金山工業(40)副主席、兼金山電池(G08)主席及總裁吳崇安於葵涌金山工業中心集團總部工作期間，被發現從大廈天台墮樓身亡。據報他是因為工作壓力太大而跳樓。

問題來了，金山電池過去幾年業績也很差，截至今年3月全年業績蝕3億港元。反而領導人吳崇安於期內辭世後，其半年業績立即改善，當中應另有內情。拆解業績報告後，發現盈利大增，主要是出售了星加玻工廠廠房，已不是電芯業務好轉。因此小弟不覺得金山工業是很好的投資對象。

那要進行狗炒式投機嗎？咁就要放好止蝕位了，連副主席都睇唔開，前景好極有限，隨時炒一轉散貨後，潛得更深。博賣殼？副主席應佔股權最後點拆好呢？食花生睇戲較為上策。

投資日本樓(二)

安倍晉三於2012年9月26曰當選自民黨總裁，尚未正式成為日本首相，日圓貶值大浪已展開，從當日的美元兌日圓77.8，跌至2013年底的105水平，貶值約34%。這一轉貶值後，日本經濟有什麼變化？
1) 實際GDP第一季增長1.5%，第二季跌1.8%。這個結果，相信與4月提升銷售稅相聯較大。
2) 貿赤持續，主要來自從中東國家入口石化原料，供能源之用，另外日圓貶值未能大幅提升產品出口。猜測前者會因油價大幅下跌，以及核電重啟改善。雖然後者金額未能大幅提升，但日企利潤已改善，未來有更多資源投資。相反韓企則受到壓力。
3) 日本力推旅遊業之下，至8月累積訪客人數約增長兩成，但只是約860人次，主要動力來自中國、其次為韓國及台灣。然而比起香港每年到訪人次5000多萬(2000多萬過夜)，仍有距離。而日本的旅客目標是2020年達2500萬人次。
日經濟利好因素:
1) 據CBRE資料，東京23區寫字樓從2012年Q4的7.5%跌至2014年Q2的4.8%，大阪則從9.4%跌至7.5%。雖然2013年Q2至2014年Q2新增供應不足1%，但亦可看到有商業機構準備大展拳腳。當然會否集體睇錯，又係另一件事。
2) 市場消息，日本開賭法案預計於11月前獲得通過，暫時限定只對外國人開放，估計總投資額約1兆日圓，不計乘數效應，約等於去年GDP的兩成。當然不會是一筆過進行，但有一定的拉動作用，如果集中兩三個城市，效果更強。最重要的是，外資很久也沒有在當地做以上規模的投資。
日經濟利淡因素:
1) 人口老化。2013年日本女性生育率1.39，已長期低於世代更替的2.1。然而值得留意的是，經濟對生育率之影響。2002年香港於經濟低迷時本地女性生育率是0.87，去年為1.13，當然香港有很多其他的因素令人口增加。
下星期待續…

投資日本樓 (一)

去年第一次接觸投資日本物業的想法，立時想到三個風險，分別是人口老化、兌匯及天災，機會則是日本經濟係，奧運及開賭刺激下出現真正的反彈。

人口老化帶身最大的隱憂是，社會整體生產力下跌，令物業租值下降。

世界銀行資料顯示，日本人口於2000年後，一直維持於1.27億水平，2013年的人口更比2011年的高位少了數十萬。據日本統計局資料顯示，日本全國空置率亦從2008年的13.1%升至2013年的13.5%，期內只有空城縣的空置率急跌4.1%，原因是2011年的天災，令當地供應大降，不是好消息。

全國住房空置率攀升是日本過去數十年面對的大勢，但這就代表東京及大阪等主要省府沒有投資機會？

Savills Research資料顯示，東京府人口於過去十年增長8%，中央五區增長19.7%。World Population資料顯示，大阪市(不是大阪府)人口於過去三年，增長7.7%，借內地述語去形容，日本城鎮化比率正在提高。自己猜測是，以上兩個都市提供的就業機會較多，2011年海嘯後，不少東日本的災民遷移至兩地。

然而兩個地區的供應源源不絕，加上經濟迷失廿年，空置率於10%以上橫行。去年底兩區市中心住宅物業，毛租金回報率逾十厘，淨租金回報約七厘，相信亦已反映了空置率的負面因素。以股市做比喻，東京廿三區為藍籌、大阪市中心為二二線，福岡北海道如仙股。

唔夠時間整理手上新資料，下星期待續…

(利申: 持有大阪物業)

衍生是翻版鴻福堂？

繼鴻福堂(1446)於4月上市後，另一本地品牌衍生集團(6893)現正招股上市，招股價為1元至1.2元，預計市值為8億至9.6億港元(下同)，規模與前者相近。

衍生上市前的近三個年度收入分別為3.6億、2.4億及2.5億，而利潤分別為0.22億、0.15億及0.5億。2014年較2012年收入跌約三成，同期盈利升1.25倍，盈利率從27.5%升至52.7%，但集團並沒有特別解釋，值得留意。期內產品開發業務收入從1.1億升至1.9億，貨品買賣業務從1.86億跌至0.2億，可能前者的毛利率及盈利率較高，因此推升了集團的整體盈利率。然而投資者要考慮超高的純利率，能否於未來維持。

假如集團以招股價中位1.1元定價，集資額約2億，市值為8.8億。2014年度市盈率為17.6倍，但以過去三年平均盈利計，市盈率則為30.3倍。若以後者做估值指標，這家公司一點也不便宜。

鴻福堂上市時，已有不少分析指其盈利見頂，但當時市場炒細價新股氣氛熱烈，掛牌首日曾升37%，高見1.79元，然後走勢每況愈下至跌穿1.3元招股價。

現時投資者最關注的是，衍生走勢會否是「鴻福堂」翻版？如果拿「佔中」帶來的恐懼，與當時的熾熱相比，現時氣氛確實有點冷。

結論，不入飛！

中化化肥何時再起？

自4月國家總理宣佈滬港通後，市場熱炒AH折讓股，以及國企改革股。部份國企股票即使現於港股通名單上，但若果沒有沾到以上兩項主題，曝光率仍然有限。今日提到的是，處於行業周期底部的中化化肥(00297)。

中化化肥為內地肥料產銷龍頭之一，主要產品包括鉀肥、氮肥、複合肥及磷肥。年內行業嚴重供過於求，上半年銷量按年跌9.7%至825萬噸，加上產品單價下跌，令收入減少22.8%至159億人民幣(下同)，盈利更下跌約61%至1.4億，但比起去年下半年蝕逾8億，已大有改善。下半年至今，部份化肥單價有所回升，但整體未有大幅改善。

值得留意的是，集團於過去五個年度，有別於其他國企，投資新項目不是依賴銀行貸款及發債，而是靠經營所得之現金，令債務股本比從2009年的67.4%，降至2013年底,不足30%。假如未來行業回復供求平衡，集團盈利回到正軌，強勁的自由現金流，可支持收購發展，或是派發高股息。

現時中化化肥大股東是中國中化集團，持股52.65%。第二大股東是全球最大鉀肥生產商加拿大的Potash，持股22.26%，街貨流通量只有約25.1%。年中股價於1元以下徘徊後，似是成功築底，值得留意。

阿里概念股之末日？

阿里巴巴集團幾經波折，上周五終於在美股掛牌上市，首日收市升38%，報93.89美元，市值漲至2,314億美元，超逾2,025億美元的Facebook，僅次於Google，為全球第二大科網股。

首日成交股數為2.7億股，金額252億美元，即1,953億港元，為過去一月港股平均每日624億的3.12倍，成為全球資本市場的焦點。

然而本地阿里概念股就沾不上任何火熱氣氛，持有阿里股份的中國動向(03818)今日直線下跌，收報1.51元，跌12.7%，計劃改名為「阿里健康信息」的中信21世紀(00241)跌4.2%，收報5.91元。

另外，今年3月大行力推的「人工合成」阿里股份亦有異動。由於日本軟銀(TYO:9984)及美國雅虎(NASDAQ:YHOO)為阿里大股東，持有以上兩隻股票，再沽空兩公司的其他業務，如日本電訊商KDDI、美國電訊商Sprint及日本雅虎，理論上就是在買阿里業務。

雖然軟銀CEO已表明不會沽售阿里股票，但今日公司見拆倉潮，收報8,207日圓，下跌6.1%。美國雅虎於上周五下跌2.74%後，現時場外交易再跌1.78%。

阿里醞釀上市已有一年多，相關概念股期內愈升愈有。現時環球投資者均可在美國紐約交易所直接買到阿里股份，一堆間接持有的股票，其價值難免要有所調整。

(利申: 持有YHOO put options)

執死雞狀態: 耀才

之前講過有興趣買些耀才(1428)，因為間野積極準備滬港通，如果抓到依個機會，生意可能做大幾倍，一直等緊佢公佈集資計劃。

琴晚終於等到公布供股，二供一，供股價1元，大股東葉茂林承諾會供外，還包銷一部份。節目時，自己覺得今日係可以試下執死雞，即係1蚊邊，比多幾仙博下。今朝收到唔少人問，跌到1.3元就跌唔落，間公司好強勢呀，係咪應該係時候追喇？

如果唔計主要股東佔的70.3%，其他股東揸緊3.33億股，而這班股東真的全部都會想供股嗎？假設兩成人唔想供股會沽貨出街，即係6,600萬股，今朝都係得2,000萬股成交，整個供股消息應該未消化完。點解係兩成呢？純粹係直覺，各位可有自己假設。

另一道力來源相信係，同上一次配股有關。今年初耀才配股比周大福個價就係1.3元，這個大位有買盤支持是正常的，但會唔會穿事後先知。

自己嘅策略就係，睇下道購買力吸唔吸得哂那堆沽盤，暫時保持「執死雞」狀態。如果成交股數突破7,000萬股後，股價仲守係1.3元，再睇大環境改變部署。